中國AI產業鏈利潤呈「上游獨大」格局 中下游尚待價值釋放
2026-09-03
截至8月31日，中國境內股票市場5,557家上市公司已全部披露2026年半年報，AI產業鏈成為今個業績期最受矚目的賽道。據中國上市公司協會數據，產業鏈利潤沿「晶片—算力基礎設施—大模型—行業應用」逐級遞減，上游硬件利潤高增，中游大模型仍在盈利爬坡，下游應用則剛見商業化曙光，一幅清晰的「利潤分配圖譜」隨中報收官而浮現。
上游硬件環節堪稱「賣鏟人」，利潤豐厚。騰訊研究院及AI研究機構SemiAnalysis數據顯示，詞元成本中晶片佔比達40%至55%，基礎設施投入佔15%至20%，成本結構決定利潤池天然集中於上游。寒武紀上半年營業收入59.96億元人民幣，按年增長108.13%，淨利潤23.11億元，增長122.61%；海光信息淨利潤17.98億元，增長49.69%；存儲晶片龍頭長鑫科技營業收入1,503.1億元，飆升873.64%，淨利潤776.05億元。光模塊「三巨頭」淨利潤合計223.84億元；浪潮信息淨利潤29.52億元，大增269.59%；工業富聯AI伺服器收入按年增長2.3倍。
需求端方面，百度第二季資本開支高達113.9億元，按年增長近200%；騰訊同期資本開支527.8億元，增長176%；阿里更完成800億港元配售，全數投入AI基建。騰訊總裁劉熾平透露，數月前下單的算力訂單，現時售價已較採購時高出逾三成。供給端則呈寡頭格局，技術與產能壁壘重重，賣方市場賦予上游罕見定價權，阿里CEO吳泳銘更判斷AI算力短缺至少持續至2030年。
中游大模型公司普遍呈現「收入快速增長、虧損持續、盈利能力改善」的局面。大模型公司夾在中間——上游算力成本高且持續漲價，開源模型普及壓低下游調用價格，兩頭擠壓下單純售賣模型API難以獲利，構成行業結構性虧損根源。部分港股上市中游企業已見改善，MiniMax上半年收入1.2億美元，增長283.1%，毛利率由12.1%提升至17.9%；滴普科技第二季扭虧為盈，淨利潤約3,010萬元人民幣，毛利率提升至56.5%。
下游應用方面，付費轉化已加速啟動。「AI+辦公」被視為確定性最強方向，金山辦公WPS365上半年營收4.97億元人民幣，增長60.84%，AI能力成用戶付費核心驅動；騰訊、阿里及字節跳動旗下飛書均推出辦公智能體，AI助手逐漸常態化。教育、創意軟件及企業服務領域亦陸續湧現「從賣軟件轉向賣AI能力」的商業模式。
有行業分析師指出，上游硬件已率先兌現訂單紅利，基礎大模型仍處高研發投入爬坡期，垂直行業落地回報尚未充分釋放。廣州艾媒數聚CEO張毅表示，中報利潤分配圖譜只是一張「快照」，上游確定性、中游可能性與下游想像力，分別對應產業演進的現在、過渡與未來，資本市場真正分歧在於三年後接力棒能否順利交到應用層手中。
